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　　上半年，同為L(zhǎng)ED板塊的洲明科技(300232,股吧)和奧拓電子(002587,股吧)分別登陸創(chuàng)業(yè)板和中小板。短短兩年時(shí)間，該行業(yè)上市公司已超10家。

　　大量公司上市意味著行業(yè)的快速擴(kuò)張，但相關(guān)企業(yè)在低端市場(chǎng)的廝殺伴隨著某種灰色的發(fā)展路徑。洲明科技連年遞增的毛利潤(rùn)率令業(yè)內(nèi)稱奇，這種變化并非源于技術(shù)革新所帶來(lái)的成本下降，而與上市進(jìn)程啟動(dòng)前后財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不一致有關(guān)，此前較低的利潤(rùn)率被認(rèn)為是掩蓋了巨額的賬外收入。

　　雖然該公司董秘否認(rèn)招股書(shū)中的數(shù)據(jù)有不實(shí)之處，但記者仍在調(diào)查中找到了蛛絲馬跡。

　　奇異的遞增

　　利潤(rùn)率里隱藏著怎樣的秘密？

　　8月份發(fā)布的半年報(bào)顯示，洲明科技在2011年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.3萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)7.96%，銷(xiāo)售毛利率為25.84%，較上年同期增長(zhǎng)2.8%。其中，顯示屏營(yíng)業(yè)收入為2.1萬(wàn)億元，這一塊較去年同期增長(zhǎng)7.51%，毛利率上升2.66%。公告稱，毛利率上升的主要原因“系公司推出新的顯示屏產(chǎn)品，受到市場(chǎng)的歡迎”。

　　“國(guó)內(nèi)LED應(yīng)用行業(yè)均知悉一個(gè)基本事實(shí)：2007年以后由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，無(wú)論照明還是顯示屏產(chǎn)品的毛利率都是持平或略降。而洲明科技所披露的一系列詭異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完全脫離了行業(yè)規(guī)律和事實(shí)基礎(chǔ)，粉飾出一個(gè)遠(yuǎn)超同行的成長(zhǎng)之星，實(shí)在令人刮目相看！”知情人士在舉報(bào)材料中如是說(shuō)。

　　這位人士所指的“詭異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)”尤其表現(xiàn)在洲明科技的毛利潤(rùn)率。

　　查閱招股書(shū)，2008、2009、2010這三年洲明科技在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的毛利潤(rùn)率分別為16.46%、19.54%、20.78%，在國(guó)外銷(xiāo)售的毛利潤(rùn)率分別為18.55%、26.83%、30.89%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)十分明顯。

　　據(jù)介紹，目前led顯示屏行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式主要有三種：一是直接銷(xiāo)售給終端客戶的直銷(xiāo)模式，如上海三思、深圳聯(lián)建等；二是以經(jīng)銷(xiāo)商代理為主的渠道模式，如洲明科技等；三是以專業(yè)市場(chǎng)為主的廠商，如奧拓電子等。

　　“但無(wú)論是哪種模式，毛利潤(rùn)率都是相對(duì)穩(wěn)定或穩(wěn)中有降，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而各廠商在技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上沒(méi)有特別大的差別，不同的年度之間，銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)合乎常理，而利潤(rùn)率的提升只有在技術(shù)革新時(shí)才會(huì)發(fā)生，往往也是行業(yè)性的提升。”上述人士表示。

　　奧拓電子的毛利潤(rùn)率維持在47%左右，過(guò)去三年的數(shù)據(jù)分別為46.27%、47.55%、47.43%。奧拓電子與洲明科技都是做LED的封裝環(huán)節(jié)，同屬這一子行業(yè)的雷曼光電(300162,股吧)過(guò)去三年分別為43.06%、43.64%、41.27%，亦基本保持穩(wěn)定。

　　據(jù)了解，由于奧拓電子是直銷(xiāo)模式且定位于專業(yè)市場(chǎng)，所以毛利潤(rùn)率要遠(yuǎn)高于洲明科技，而雷曼光電采用自家封裝的LED燈，毛利潤(rùn)率也較高，但二者最近三年的毛利潤(rùn)率也都基本持平，并無(wú)異常增長(zhǎng)。

　　與毛利潤(rùn)率上升相伴的卻是成本的加大。公告顯示，2011年上半年，洲明科技銷(xiāo)售費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)61.33%，管理費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)24.40%。

　　洲明科技2010年毛利潤(rùn)率的上升更“來(lái)之不易”，因?yàn)檫@一年的人工成本較2009年上升9.40%，制造費(fèi)用較2009年大幅上升24.71%。即便在此情形之下，2010年的產(chǎn)品制造成本仍然比2009年大幅下降15.25%。因此，雖然這一年的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格也在下降，降幅為10.28%，洲明科技仍能給出一個(gè)上升了的毛利潤(rùn)率數(shù)據(jù)。

　　2009年的數(shù)據(jù)更甚，在產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格比上一年下降19.33%的情況下，毛利潤(rùn)率仍比上一年上升，原因就在于“產(chǎn)品制造成本數(shù)據(jù)大幅下降27.54%”。

　　在一個(gè)產(chǎn)品體系、制造成本和銷(xiāo)售價(jià)格被認(rèn)為“都非常透明”的行業(yè)里，洲明科技的制造成本緣何能下降那么多，這是最令行業(yè)人士質(zhì)疑的。

　　在構(gòu)成制造成本的人工成本、制造費(fèi)用、原材料費(fèi)用等因素中，下降的主導(dǎo)因素是原材料價(jià)格的變動(dòng)。據(jù)介紹，led顯示屏的最大成本是LED器件(即LED燈)，約占總成本的40%-50%。洲明科技所公布的原材料價(jià)格與其供貨渠道之間存在明顯的矛盾。

　　根據(jù)洲明科技披露的2008年到2010年前五大供應(yīng)商情況，惠州科銳(洲明第一大供應(yīng)商，美資)和日亞(洲明第五大供應(yīng)商，日資)的產(chǎn)品均為進(jìn)口產(chǎn)品，而進(jìn)口產(chǎn)品的單價(jià)一般在0.7元以上。而其披露的LED器件過(guò)去三年0.2678元、0.2113元、0.1795元的平均單價(jià)實(shí)際上系國(guó)產(chǎn)器件的價(jià)格。

　　與奧拓電子的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，更顯出洲明科技原材料成本大幅下降的異乎尋常。按照奧拓電子公布的數(shù)據(jù)，其2010年和2009年的LED器件采購(gòu)成本下降率分別僅為1.27%、4.19%。而二者的主要供應(yīng)商均是惠州科銳。

　　除了LED燈，兩家公司在線路板的價(jià)格上反差也極大。洲明科技2009年和2010年的單價(jià)降幅高達(dá)23.90%和8.32%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于奧拓電子6.73%和1.27%的降幅。

　　總之，洲明科技以一種超低的原材料價(jià)格體系支撐了降幅超過(guò)價(jià)格的制造成本數(shù)據(jù)，進(jìn)而營(yíng)造出連年提升的毛利潤(rùn)率。

　　賬外賬

　　洲明科技為何在毛利潤(rùn)率上煞費(fèi)苦心？據(jù)知情人士介紹：“除了以"高增長(zhǎng)性"躋身創(chuàng)業(yè)板，以及在一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中展示其競(jìng)爭(zhēng)力之外，一個(gè)業(yè)內(nèi)熟知而投資者并不了解的隱情是，公司銷(xiāo)售收入曾經(jīng)存在賬外賬。”

　　“洲明科技早期進(jìn)行渠道開(kāi)拓時(shí)，為逃避稅收，存在大量未開(kāi)具增值稅發(fā)票的賬外收入，且該情況持續(xù)至2009年11月。2010年正式啟動(dòng)上市程序之后開(kāi)始規(guī)范，因此2010年各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本正常，但2009、2008、2007年因隱瞞收入，使得毛利潤(rùn)率明顯偏低。為了解決這一矛盾，洲明科技在招股書(shū)中給出了遞增的毛利潤(rùn)率數(shù)據(jù)。”

　　在深圳華強(qiáng)(000062,股吧)電子市場(chǎng)，幾家LED產(chǎn)品代理商均表示，作為小型代理商，索取增值稅發(fā)票很不劃算，因?yàn)橐袚?dān)17%的增值稅，而放棄索要發(fā)票則可以換來(lái)更大的價(jià)格折扣。而另外一個(gè)較大的代理商表示，如果價(jià)格合適，可以放棄發(fā)票。

　　“通過(guò)免開(kāi)發(fā)票來(lái)逃稅是整個(gè)行業(yè)的通病，尤其對(duì)于靠渠道代理模式打市場(chǎng)的洲明來(lái)說(shuō)，低價(jià)是其最重要的法寶，免開(kāi)發(fā)票這樣的手段用得更為普遍。”記者在采訪中聽(tīng)到了這樣的說(shuō)法。

　　記者甚至從知情人士那里了解到，洲明科技由于廣泛推行低價(jià)代理模式，在2007、2008、2009這三年形成的賬外收入高達(dá)0.9億元、1.2億元、0.8億元。而公司披露的2008年、2009年銷(xiāo)售收入分別為2.37億元、3.13億元。

　　記者近日致電洲明科技董秘陳健，得到答復(fù)，“(有關(guān)毛利率的問(wèn)題)已按正規(guī)要求在招股說(shuō)明書(shū)中的收入、費(fèi)用、成本等部分加以說(shuō)明。對(duì)于和同行業(yè)公司的利潤(rùn)率變動(dòng)差異不便評(píng)價(jià)”。陳健否認(rèn)存在不開(kāi)具銷(xiāo)售發(fā)票的現(xiàn)象，而當(dāng)記者問(wèn)到2010年之前是否存在這種現(xiàn)象，卻避而不談。

　　記者再以客戶身份致電洲明科技在北京的銷(xiāo)售部門(mén)，接電話的工作人員表示，“現(xiàn)在的價(jià)格都是含稅的”。而當(dāng)記者問(wèn)到“不開(kāi)發(fā)票是否有更多優(yōu)惠”時(shí)，對(duì)方立即回答“也不是不可以”。

　　匆匆上市

　　記者在深圳華強(qiáng)電子市場(chǎng)采訪時(shí)還了解到，洲明科技原本只是生產(chǎn)電子屏的發(fā)光管，兩年前為了提升業(yè)績(jī)，也開(kāi)始做整屏的銷(xiāo)售，但在整屏制造環(huán)節(jié)不如齊普等公司更為專業(yè)。有一段時(shí)間，洲明科技不得不從其他電子屏廠商進(jìn)貨轉(zhuǎn)手銷(xiāo)售。

　　一位業(yè)內(nèi)人士指出，不管是做發(fā)光管還是電子屏，從大的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)都是在做組裝，都處在產(chǎn)業(yè)鏈的下游。LED行業(yè)核心部件的知識(shí)產(chǎn)權(quán)為歐、美、日等外方企業(yè)占有，中國(guó)企業(yè)能做的只是相對(duì)低端的再加工和終端市場(chǎng)開(kāi)拓。此外，作為80%以上LED芯片所使用的襯底材料的人造藍(lán)寶石基板也存在供應(yīng)瓶頸。“在一個(gè)相對(duì)狹窄的產(chǎn)業(yè)鏈空間內(nèi)打轉(zhuǎn)，這是國(guó)內(nèi)廠商低價(jià)廝殺的根本原因。”

　　2008年2月，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)據(jù)美國(guó)《1930年關(guān)稅法》第337節(jié)，以侵犯美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)為由，指控全球34家LED企業(yè)(簡(jiǎn)稱“337調(diào)查”)，擬對(duì)相關(guān)企業(yè)采取制裁措施，這其中就包括洲明科技等中國(guó)廠商。雖然最終各方達(dá)成和解，但中方企業(yè)取得的授權(quán)僅是“合法地從專利權(quán)人指定的供應(yīng)商處購(gòu)買(mǎi)到含授權(quán)專利的產(chǎn)品”。換句話說(shuō)，在相關(guān)專利有效期內(nèi)，核心器件對(duì)進(jìn)口的依賴性很強(qiáng)，仍要受上游制約，中國(guó)LED產(chǎn)品制造企業(yè)頭上仍懸著一把劍。

　　洲明科技的上市步伐加速是在“深圳創(chuàng)新投”(深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司)增資之后。2010年2月，“深圳創(chuàng)新投”向洲明增資3000萬(wàn)元，取得10%股權(quán)。“深圳創(chuàng)新投”成立于2002年，成功培育上市公司40余家，如濰柴動(dòng)力、同洲電子(002052,股吧)、科陸電子(002121,股吧)、西部材料(002149,股吧)、遠(yuǎn)望谷等。

　　洲明科技原名洲磊，初創(chuàng)于2004年，實(shí)際控制人為林洺鋒夫婦，2009年底改制為股份公司準(zhǔn)備上市。洲明科技上市前注冊(cè)資本5772萬(wàn)元(5772萬(wàn)股)，公司此次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股2000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25.73%，募集資金3.55億元。

　　記者留意到，洲明科技長(zhǎng)期以來(lái)靠租賃廠房生產(chǎn)，租用場(chǎng)地進(jìn)行辦公和經(jīng)營(yíng)，此次上市的目的之一就是籌款建廠房。