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    近期竝我們調研了雷曼光電，與公司董事長李漫鐵、財務總監曾小玲、董秘羅等公司高管進行了溝通交流，我們對公司的主要觀點如下當前業務結構：根據公司已公布的2011年半年報，上半年收入1.22億元，同比增長38.79%。公司目前主營業務可以分為三塊，一是LED 封裝器件，二是LED 全彩顯示屏，三是LED 節能照明產品。封裝器件有LAMP 型和SMD 型，2011年上半年營收分別為3427萬和4063萬，分別占公司總營收的28.2%和33.4%；顯示屏分戶內外顯示屏，上半年收入4108萬，占總營收33.8%；照明產品以室內照明產品為主，上半年營收496萬，營收占比4.1%。

    毛利率下滑主要由價格下跌和成本上漲導致:公司上半年毛利率30.93%，同比下滑8.29個百分點，2季度整體毛利率31.65%，已經出現環比回升，毛利率能否就此企穩回升尚需觀察。上半年毛利率下滑產品價格下滑的影響是最主要的，我們判斷這與國內LED 封裝行業產能擴張后出現結構性供過于求，產品面臨降價壓力有關。產品價格下降的幅度和產品結構相關，公司已經逐步降低一些低毛利率的老產品占比，加大新產品的銷售比重，以期提升毛利率水平。公司器件產品中，原材料占總成本的約8成左右，金線、支架、膠水等原材料價格上漲也拉低了毛利率，其他在上半年影響毛利率水平的因素還包括人力成本的上漲及人民幣對美元的持續升值。但隨著國內芯片廠商有望在下半年釋放新增產能，占成本5成左右的芯片價格可能回落，對公司毛利率將產生修復。

    貼片式封裝及顯示屏產能充裕，直插式產能滿載:和去年同期相比，公司封裝設計產能增長約50%，SMD型封裝產能增長比例較大，目前可通過挖掘產能利用率提升產量，顯示屏銷售情況良好，上半年一度滿負荷生產，因此公司在年中進行了擴產以滿足下半年生產銷售的需要，照明產品由于目前產銷量還不大，沒有遇到產能瓶頸的問題。直插式器件由于同時需要外銷和供給自身顯示屏生產，目前產能滿載，我們預計公司在下半年將進一步進行擴產。

    惠州募投項目將滿足公司3-5年產能需要:在公司深圳本部的擴產之外，利用募投及超募資金進行的惠州擴產項目目前還在基建之中，項目將在12、13年分批分期達產，我們預計明年7月起將有部分產能率先達產。按照公司目前的規劃，惠州新增產能中器件占40%，顯示占30%，照明占30%。首期項目占地面積約5萬平米，與公司本部約1.5萬平米的面積比較有大幅的擴張，將滿足公司未來兩年的產能規劃，而從更長遠的規劃看，未來的二期項目會將廠區面積進一步擴張至10萬平米。我們認為從中長期  看，產能將不會是制約公司發展的瓶頸。

    顯示屏產品在國外市場具有一定競爭力：顯示屏占公司營收比重在四成以上，目前均為出口。顯示屏市場的海外需求目前比較平穩，歐美市場的需求增速有限，但是公司的海外銷售還在不斷增長，這體現了公司產品的競爭力。公司在海外市場和當地廣告安裝公司深度合作，公司提供產品，當地安裝公司提供安裝和售后服務。其產品定位于海外的LED 戶外廣告屏替換市場，廣告公司的傳統廣告牌替換為LED屏后收入將是傳統屏的4倍，如購買公司顯示屏產品，成本可在15個月收回。LED 封裝器件是顯示屏成本的最大部分(約占總成本的15%左右，原材料成本的20%左右)，公司封裝器件+下游顯示屏應用的產業鏈一體化使其在成本上具有優勢，產品價格是國外對手的70%-80%，有機會在海外市場上不斷蠶食當地供應商的市場份額。

    照明應用業務正在穩步推進:公司上半年照明應用業務收入496萬，在收入中占比不高，照明業務的進度低于我們此前的預期。上半年公司照明應用產品主要為 LED 日光燈管，目前以出口為主，市場主要在北美和歐洲。在銷售渠道上公司目前客戶以經銷商和OEM 廠商為主，將來也不排除做自己品牌的可能性。公司看好LED 照明未來的市場前景，已經成立了專門的照明事業部，將加大照明業務的推進，我們認為目前LED 照明業務對公司整體業績來說是錦上添花，但1，2年后照明業務將成為重要的營收和利潤來源。

    盈利預期與投資建議:公司是國內LED 封裝器件及其下游顯示屏應用的領先企業之一，其顯示屏產品在國外市場具備較強競爭力，惠州擴產項目為公司未來發展提供了充裕的產能空間，照明應用雖然增速低于預期但也處于穩步推進之中。下半年隨著公司本部產能的進一步提升及海外市場銷售的進一步擴大，我們預計公司3季度收入為8950萬，凈利潤1584 萬，4季度收入為9450萬，凈利潤1701萬，給予公司2011-2013年每股收益分別為0.80、1.18和1.70元的盈利預測，維持公司“推薦”的投資評級。