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    近期竝我們調(diào)研了雷曼光電，與公司董事長(zhǎng)李漫鐵、財(cái)務(wù)總監(jiān)曾小玲、董秘羅等公司高管進(jìn)行了溝通交流，我們對(duì)公司的主要觀點(diǎn)如下當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：根據(jù)公司已公布的2011年半年報(bào)，上半年收入1.22億元，同比增長(zhǎng)38.79%。公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為三塊，一是LED 封裝器件，二是LED 全彩顯示屏，三是LED 節(jié)能照明產(chǎn)品。封裝器件有LAMP 型和SMD 型，2011年上半年?duì)I收分別為3427萬(wàn)和4063萬(wàn)，分別占公司總營(yíng)收的28.2%和33.4%；顯示屏分戶內(nèi)外顯示屏，上半年收入4108萬(wàn)，占總營(yíng)收33.8%；照明產(chǎn)品以室內(nèi)照明產(chǎn)品為主，上半年?duì)I收496萬(wàn)，營(yíng)收占比4.1%。

    毛利率下滑主要由價(jià)格下跌和成本上漲導(dǎo)致:公司上半年毛利率30.93%，同比下滑8.29個(gè)百分點(diǎn)，2季度整體毛利率31.65%，已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比回升，毛利率能否就此企穩(wěn)回升尚需觀察。上半年毛利率下滑產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響是最主要的，我們判斷這與國(guó)內(nèi)LED 封裝行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張后出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供過(guò)于求，產(chǎn)品面臨降價(jià)壓力有關(guān)。產(chǎn)品價(jià)格下降的幅度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)，公司已經(jīng)逐步降低一些低毛利率的老產(chǎn)品占比，加大新產(chǎn)品的銷(xiāo)售比重，以期提升毛利率水平。公司器件產(chǎn)品中，原材料占總成本的約8成左右，金線、支架、膠水等原材料價(jià)格上漲也拉低了毛利率，其他在上半年影響毛利率水平的因素還包括人力成本的上漲及人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值。但隨著國(guó)內(nèi)芯片廠商有望在下半年釋放新增產(chǎn)能，占成本5成左右的芯片價(jià)格可能回落，對(duì)公司毛利率將產(chǎn)生修復(fù)。

    貼片式封裝及顯示屏產(chǎn)能充裕，直插式產(chǎn)能滿載:和去年同期相比，公司封裝設(shè)計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)約50%，SMD型封裝產(chǎn)能增長(zhǎng)比例較大，目前可通過(guò)挖掘產(chǎn)能利用率提升產(chǎn)量，顯示屏銷(xiāo)售情況良好，上半年一度滿負(fù)荷生產(chǎn)，因此公司在年中進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)以滿足下半年生產(chǎn)銷(xiāo)售的需要，照明產(chǎn)品由于目前產(chǎn)銷(xiāo)量還不大，沒(méi)有遇到產(chǎn)能瓶頸的問(wèn)題。直插式器件由于同時(shí)需要外銷(xiāo)和供給自身顯示屏生產(chǎn)，目前產(chǎn)能滿載，我們預(yù)計(jì)公司在下半年將進(jìn)一步進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

    惠州募投項(xiàng)目將滿足公司3-5年產(chǎn)能需要:在公司深圳本部的擴(kuò)產(chǎn)之外，利用募投及超募資金進(jìn)行的惠州擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目目前還在基建之中，項(xiàng)目將在12、13年分批分期達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)明年7月起將有部分產(chǎn)能率先達(dá)產(chǎn)。按照公司目前的規(guī)劃，惠州新增產(chǎn)能中器件占40%，顯示占30%，照明占30%。首期項(xiàng)目占地面積約5萬(wàn)平米，與公司本部約1.5萬(wàn)平米的面積比較有大幅的擴(kuò)張，將滿足公司未來(lái)兩年的產(chǎn)能規(guī)劃，而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃看，未來(lái)的二期項(xiàng)目會(huì)將廠區(qū)面積進(jìn)一步擴(kuò)張至10萬(wàn)平米。我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期  看，產(chǎn)能將不會(huì)是制約公司發(fā)展的瓶頸。

    顯示屏產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力：顯示屏占公司營(yíng)收比重在四成以上，目前均為出口。顯示屏市場(chǎng)的海外需求目前比較平穩(wěn)，歐美市場(chǎng)的需求增速有限，但是公司的海外銷(xiāo)售還在不斷增長(zhǎng)，這體現(xiàn)了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。公司在海外市場(chǎng)和當(dāng)?shù)貜V告安裝公司深度合作，公司提供產(chǎn)品，當(dāng)?shù)匕惭b公司提供安裝和售后服務(wù)。其產(chǎn)品定位于海外的LED 戶外廣告屏替換市場(chǎng)，廣告公司的傳統(tǒng)廣告牌替換為LED屏后收入將是傳統(tǒng)屏的4倍，如購(gòu)買(mǎi)公司顯示屏產(chǎn)品，成本可在15個(gè)月收回。LED 封裝器件是顯示屏成本的最大部分(約占總成本的15%左右，原材料成本的20%左右)，公司封裝器件+下游顯示屏應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈一體化使其在成本上具有優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格是國(guó)外對(duì)手的70%-80%，有機(jī)會(huì)在海外市場(chǎng)上不斷蠶食當(dāng)?shù)毓⿷?yīng)商的市場(chǎng)份額。

    照明應(yīng)用業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn):公司上半年照明應(yīng)用業(yè)務(wù)收入496萬(wàn)，在收入中占比不高，照明業(yè)務(wù)的進(jìn)度低于我們此前的預(yù)期。上半年公司照明應(yīng)用產(chǎn)品主要為 LED 日光燈管，目前以出口為主，市場(chǎng)主要在北美和歐洲。在銷(xiāo)售渠道上公司目前客戶以經(jīng)銷(xiāo)商和OEM 廠商為主，將來(lái)也不排除做自己品牌的可能性。公司看好LED 照明未來(lái)的市場(chǎng)前景，已經(jīng)成立了專門(mén)的照明事業(yè)部，將加大照明業(yè)務(wù)的推進(jìn)，我們認(rèn)為目前LED 照明業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)是錦上添花，但1，2年后照明業(yè)務(wù)將成為重要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。

    盈利預(yù)期與投資建議:公司是國(guó)內(nèi)LED 封裝器件及其下游顯示屏應(yīng)用的領(lǐng)先企業(yè)之一，其顯示屏產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，惠州擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目為公司未來(lái)發(fā)展提供了充裕的產(chǎn)能空間，照明應(yīng)用雖然增速低于預(yù)期但也處于穩(wěn)步推進(jìn)之中。下半年隨著公司本部產(chǎn)能的進(jìn)一步提升及海外市場(chǎng)銷(xiāo)售的進(jìn)一步擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)公司3季度收入為8950萬(wàn)，凈利潤(rùn)1584 萬(wàn)，4季度收入為9450萬(wàn)，凈利潤(rùn)1701萬(wàn)，給予公司2011-2013年每股收益分別為0.80、1.18和1.70元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。